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研报摘要：

1、长期趋势看，重视消费类资产（例如酒类）的配置价值。消费类资产周期性不明显，净利率保持相对稳定高位，例如白酒。从2011-2016年上市公司年报来看，白酒板块整体净利率在30%以上，远高于家电、通用设备及计算机软件相关的制造类企业。配置消费类资产方式多元，实物、股权均可布局。

2、消费升级带来高端、次高端酒的消费热情。2016年随着经济企稳回升，酒类消费回暖。飞天茅台从最低的799元上涨至1499元，涨幅87.6%，次高端品（五粮液、水井坊、西风等）价格涨幅波动区间为26%-97.0%，涨幅高于同期统计局公布的酒类行业整体5%的涨幅。

3、新中产崛起，支撑白酒消费。新中产（28-50岁人群）热衷喝白酒 （45%），高于总体消费者对白酒的需求。新中产阶级的白酒花费有三特点：高消费、高端产品、高频次。

高端与次高端白酒价格变动情况（2013年至今）

来源：wind，海银财富研究部

长期趋势看，重视消费类资产（例如酒类）的配置价值

从中美商品及服务价格走势图来看，偏向消费端的商品或者服务价格易涨难跌，偏向制造类的商品及服务价格（随着大规模生产及新技术应用）往往容易回落。可以理解为消费品赚的是消费升级的钱，制造端赚的是增量的钱。

图表 1：美国商品及服务价格变动情况（1997-2017年）

来源：wind，海银财富研究部

根据美国劳动部1997-2017年统计来看，医疗、教育、薪资及食品饮料价格涨幅超过50%；电视、软件、手机价格跌幅超过50%。根据国家统计局的数据来看，以2011年为基期，目前医疗保健、服饰及酒类价格涨幅超过10%，然而交通及通信的价格低于基期水平。

图表 2：国内商品及服务价格变动情况（2011年至今）

来源：wind，海银财富研究部

消费类资产周期性不明显，净利率保持相对稳定高位，例如白酒。从2011-2016年上市公司年报来看，白酒板块整体净利率在30%以上，远高于家电、通用设备及计算机软件相关的制造类企业。

配置消费类资产方式多元，实物、股权均可布局。

图表 3：上市公司整体净利率情况（2011年-2016年）

来源：wind，海银财富研究部

消费升级带来高端、次高端酒的消费热情

消费升级看龙头，龙头涨价，次高端品种跟涨动力强。根据一号店数据来看，自2012年以来行业因限制“三公消费”、“酒驾入刑”等政策的影响进入调整期，2016年随着经济企稳回升，酒类消费回暖。飞天茅台从最低的799元上涨至1499元，涨幅87.6%，次高端品（五粮液、水井坊、西风等）价格涨幅波动区间为26%-97.0%，涨幅高于同期统计局公布的酒类行业整体5%的涨幅。

图表 4：高端与次高端白酒价格变动情况（2013年至今）

来源：wind，海银财富研究部

新中产崛起，支撑白酒消费

根据尼尔森《2017-2018年度全国酒类趋势研究报告》表明新中产（28-50岁人群）热衷喝白酒 （45%），高于总体消费者对白酒的需求。

图表 5：总体消费者与新中产最常购买酒类情况分析

来源：尼尔森《2017-2018年度全国酒类趋势研究报告》

与整体消费者相比，新中产阶级的白酒花费特点有：第一是高消费，一年中每月白酒消费超过1000元的比例达到27%。第二是青睐高端产品，买700元每瓶以上消费者超过两成，达占22%。第三是具备增量潜力，新中产阶级对未来的预期是想买更多的白酒。

图表 6：新中产（28-50人群）白酒消费特点

来源：尼尔森《2017-2018年度全国酒类趋势研究报告》

来源：海银财富研究部

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